2025年7月的制造業(yè)PMI，下跌了。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，7月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)降至49.3，連續(xù)4個(gè)月收縮，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的49.7。
從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI降至50.3，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI升至49.5，比上月升0.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI降至46.4，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。
看似冷冰冰的數(shù)字，卻像溫度計(jì)一樣，透露出整個(gè)經(jīng)濟(jì)的寒意。連續(xù)四個(gè)月收縮，意味著中國(guó)的工廠機(jī)器還在轉(zhuǎn)動(dòng)，但市場(chǎng)的心跳已經(jīng)在放緩。
一直都在說(shuō)，這只是周期波動(dòng)。不過(guò)從今年上半年持續(xù)低迷的PMI來(lái)看，這不是普通的冷暖變化，而是一種更深層次的“需求塌陷”。
一個(gè)明顯的狀況是：機(jī)器在轉(zhuǎn)動(dòng)，但訂單在消失。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)依然在擴(kuò)張區(qū)間，可新訂單卻持續(xù)下滑，低于臨界點(diǎn)。打個(gè)比方就是：一個(gè)餐廳，廚房燈火通明、鍋碗瓢盆響個(gè)不停，但餐桌上坐的人越來(lái)越少。
凱恩斯曾說(shuō)，經(jīng)濟(jì)蕭條并非因?yàn)槿藗兪チ松a(chǎn)能力，而是因?yàn)樯鐣?huì)失去了“有效需求”。也就是說(shuō)，企業(yè)能生產(chǎn)，資金充裕，可就是沒(méi)有足夠的購(gòu)買(mǎi)力把這些產(chǎn)能消化掉。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，還有個(gè)現(xiàn)象是：大企業(yè)穩(wěn)住了，但小企業(yè)在掙扎。
企業(yè)規(guī)模明顯分化：大企業(yè)還能勉強(qiáng)撐住50的榮枯線，但中小企業(yè)則在加速下沉，46.4的數(shù)據(jù)，可以說(shuō)很低了。
這種現(xiàn)象很容易解釋——當(dāng)信用收縮、融資變難、訂單減少時(shí)，大企業(yè)能夠憑借資源和政策保護(hù)活下來(lái)，而無(wú)數(shù)小企業(yè)只能悄悄倒下。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特曾提出“創(chuàng)造性破壞”，說(shuō)市場(chǎng)需要舊企業(yè)退出、新企業(yè)崛起，才能保持活力。但在當(dāng)下我們看到的不是新生，而是“非創(chuàng)造性破壞”：退出的是真正能創(chuàng)新的小企業(yè)，留下的是資源壟斷的巨頭。這樣的市場(chǎng)，或許尚且算穩(wěn)，但沒(méi)有活力。
另外，通縮的陰影還在擴(kuò)散。
PMI的持續(xù)低迷還意味著一個(gè)更危險(xiǎn)的趨勢(shì)：價(jià)格壓力。過(guò)去一年，中國(guó)的CPI仍徘徊在低位，PPI還處于長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)。這意味著什么？
意味著企業(yè)就算生產(chǎn)了，也賣(mài)不出好價(jià)錢(qián)；央行一次次降準(zhǔn)降息，資金卻寧愿趴在銀行間市場(chǎng)，也不愿流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。
經(jīng)濟(jì)正在步入一種凱恩斯稱(chēng)之為“流動(dòng)性陷阱”的狀態(tài)——錢(qián)很多，信心沒(méi)有。
這里還是很容易聯(lián)想起上世紀(jì)90年代的日本：企業(yè)忙著去杠桿，居民忙著還債，沒(méi)人敢消費(fèi)，沒(méi)人愿投資，經(jīng)濟(jì)陷入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的漫長(zhǎng)寒冬。
數(shù)據(jù)中還蘊(yùn)藏的一個(gè)問(wèn)題是：出口難再當(dāng)“發(fā)動(dòng)機(jī)”。
曾經(jīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴(lài)把商品賣(mài)給全世界?？扇缃瘢蚴袌?chǎng)也在變冷。
發(fā)達(dá)國(guó)家的“去風(fēng)險(xiǎn)化”和“供應(yīng)鏈安全”還在進(jìn)行中，將產(chǎn)業(yè)鏈搬回本土，新興市場(chǎng)則自身消費(fèi)不足。即便中國(guó)擁有最強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，也難以再靠出口拉動(dòng)增長(zhǎng)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)里有個(gè)“劉易斯拐點(diǎn)”理論，說(shuō)一個(gè)國(guó)家的廉價(jià)勞動(dòng)力紅利用盡后，必須靠技術(shù)創(chuàng)新和內(nèi)需驅(qū)動(dòng)來(lái)維持增長(zhǎng)。中國(guó)顯然已經(jīng)越過(guò)這個(gè)點(diǎn)，但問(wèn)題是，社會(huì)保障和收入分配改革沒(méi)有跟上，消費(fèi)能力沒(méi)有接棒，出口減弱、內(nèi)需疲軟，投資回報(bào)率就像被掏空的地基，越來(lái)越難支撐高樓。
現(xiàn)在是青黃不接的時(shí)代，但也有可能是臨淵而立。
數(shù)據(jù)背后，深層次原因是“高質(zhì)量發(fā)展”與現(xiàn)實(shí)的摩擦。
所有人當(dāng)然都知道要轉(zhuǎn)型，要從炒房地產(chǎn)、拼大基建，轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)。
問(wèn)題是，創(chuàng)新要幾十年才能回報(bào)，綠色產(chǎn)業(yè)短期產(chǎn)能又過(guò)剩，新能源車(chē)、光伏面板已經(jīng)卷到利潤(rùn)率微乎其微，反內(nèi)卷戰(zhàn)略才剛剛起步。服務(wù)業(yè)就更別提了，整體質(zhì)量和規(guī)模一直跟不上。
消費(fèi)，也仍然低迷。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼昆講過(guò)：如果所有人都選擇儲(chǔ)蓄、減少支出，社會(huì)就會(huì)陷入低增長(zhǎng)陷阱。所以想要完成低消費(fèi)背景下的穩(wěn)增長(zhǎng)，就只能保持產(chǎn)能和政府投資，但這又會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
說(shuō)了這么多，真正的出路是什么？答案是：要提高社會(huì)的整體回報(bào)率。
如果說(shuō)PMI跌破50是癥狀，那么“社會(huì)整體投資回報(bào)率下降”就是病根。
過(guò)去二十年，中國(guó)依靠土地財(cái)政、信貸擴(kuò)張和出口紅利，把投資回報(bào)率維持在較高水平?？扇缃?，這些模式都在失效：土地賣(mài)不動(dòng)，基建收益低，出口受阻。
如果不改變經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境，單靠貨幣刺激和放水，只會(huì)像給病人打強(qiáng)心針，短暫興奮，根本無(wú)法恢復(fù)健康。
真正的解藥可能在于：
1、讓資金、土地、人力流向效率最高的企業(yè)，而不是被僵尸企業(yè)拖住，這就需要徹底釋放市場(chǎng)自由淘汰和流動(dòng)的機(jī)制；
2、給老百姓一個(gè)敢消費(fèi)的未來(lái)感，降低儲(chǔ)蓄沖動(dòng)；
3、讓創(chuàng)新者不必?fù)?dān)心政策搖擺，能安心做長(zhǎng)周期的研發(fā)；
4、打破地方政府的“軟預(yù)算約束”，不再把錢(qián)埋在低效基建和面子工程里。
如果經(jīng)濟(jì)體制不能給資本一個(gè)可預(yù)期的回報(bào)，給創(chuàng)新一個(gè)公平的機(jī)會(huì)，給消費(fèi)者一個(gè)安全的未來(lái)，PMI就不可能回到真正健康的擴(kuò)張區(qū)間。
當(dāng)我們看到PMI連續(xù)四個(gè)月收縮，不只是一個(gè)數(shù)字跌破50，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穿越漫長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性改革“苦行”。
